Особенности секьюритизации ипотечных кредитов в России

-

Весь текст будет доступен после покупки

На финансовом рынке вопрос развития секьюритизации относительно новое явление. Секьюритизацию считают одной из важных инноваций на рынке финансов, появившуюся в конце 1960-х годов. В широкой трактовке секьюритизацию понимают как усиление роли влияния ценных бумаг на финансовом рынке, а в более узком смысле, как особую инновационную технику привлечения финансирования. Осуществляется это путем выпуска ценных бумаг, обеспеченными активами со стабильными денежными потоками. К примерам можно отнести ипотечные кредиты, автокредиты, лизинговые активы, и недвижимость, которая генерирует стабильный рентный доход. Данный процесс охватывает два направления: секьюритизацию финансовых рынков и секьюритизацию финансовых активов. Первое направление включает в себя замещение банковского кредита облигационными займами, эмиссия ценных бумаг. Второе направление включает в себя технику финансирования, при которой неликвидные активы на балансах банков, лизинговых компаний или промышленных предприятий трансформируются в высоколиквидные ценные бумаги. Это ускоряет деятельность участников данного процесса.

Весь текст будет доступен после покупки

Развитие рынка ипотечной секьюритизации России и факторы его развития

Российский финансовый рынок принято считать молодым, но тем не менее он активно развивается. На мировых финансовых рынках секьюритизация появилась намного раньше, чем в России. Например, накануне мирового финансового кризиса, рынок ипотечной секьюритизации в США составлял 65% ВВП страны, что подтверждает тот факт, что данный сегмент рынка очень большой и значимый. Внедряя секьюритизацию, банки в РФ смогли решить свои проблемы в деятельности и увеличить доходность. Из-за длительного периода кредитования и низкого уровня риска данные ссуды стали самыми подходящими для секьюритизации.
Из-за неурегулированного законодательства банки долго не могли проводить секьюритизацию своих ипотечных кредитов и были вынуждены выпускать ценные бумаги с ипотечным покрытием заграницей, с использованием западных правовых норм. Так поступили банк ВТБ и Городской ипотечный банк в 2006 г. Газпром банк стал первым банком в России, кто провел секьюритизацию ипотечных кредитов после урегулирования всех юридических моментов, разместив ценные бумаги на сумму 1 млрд рублей.
Участники рынка прогнозировали, что секьюритизация ипотечных кредитов станет самой популярной сделкой по привлечению заемных средств в 2007 г. К тому времени на Западе секьюритизация пользовалась большим спросом особенно у консервативных инвесторов, так как им важна в первую очередь надежность финансового инструмента, а не его доходность.
По причине разразившегося мирового финансового кризиса 2007-2008 гг. в одном из сегментов ипотечного рынка США, кризис распространился не только на другие классы активов денежного рынка США, но и на иные государства. Модель расширения кредита, стала главным фактором, который привел к ипотечному кризису. Модель основывалась на разработке и распространении сложных финансовых инструментов. Банки выдавали кредиты, дабы продать и реализовать их другим финансовым институтам, которые в свою очередь создавали пулы и выпускали обеспеченные активами ценные бумаги. Эти низко ликвидные деривативы с неопределенной стоимостью выступали базой для новых инструментов.
С того этапа, как стартовали первые транзакции секьюритизация, РФ не возымела массовость. вследствие этого стоит разобраться в причинах, которые сдерживали развитие данного процесса. Стоит начать с того, как было сказано выше, на секьюритизацию ипотечных кредитов воздействовал мировой экономический кризис. Все, что было связано с долгосрочным вложением капитала, было обесценено вмиг. Как раз вследствие этого российским оригинаторам не получилось секьюритизировать накопленные пулы ипотечных кредитов. Это можно отнести к макроэкономическим факторам, но также стоит обратить внимание и на трудности, которые препятствовали становлению и предстоящему развитию секьюритизации в России:
• недостаточное регулирование отдельных положений;
• наличие рисков в отношении поведения оригинатора;
• ограниченность возможностей по заключению сделок хеджирования.

Но стоит отметить, что любой кризис носит оздоравливающее направление, так как с рынка уходят ненадежные эмитенты, которые в условиях кризиса не смогли выполнить свои обязательства. Рынок доверяет лишь тем, кто полностью выполняет свои обязательства. Поэтому можно сделать вывод о том, что сейчас рынок стал более надежным и устойчивым.
По причине неполноценной нормативной базы в части налогообложения операций по секьюритизации появляются дополнительные риски транзакции и повышаются издержки оригинатора по совершению сделки. Иным препятствием является ограниченность SPV в управлении платежным потоком. Это не позволяет SPV хеджировать риски, хотя, с другой стороны, ограниченная деятельность агента понижает риск разорения и банкротства.
С постепенным выходом экономики из кризиса рынок ипотечного кредитования и рынок секьюритизация значительно оживились. С 2007 по 2013 год рынок инвестиционных кредитов и рынок корпоративных облигаций вырос почти в 4 и 5 раз соответственно. Это видно из основных макроэкономических показателей. Более того, правительство стало реализовывать программы по стимулированию жилищного строительства и наращиванию объемов ипотечного кредитования и его секьюритизации.


Рисунок 1 – Динамика макроэкономических показателей РФ в 2008-2011 гг.
Источник: РИА НОВОСТИ.

Одним из шагов к развитию стала программа по инвестированию пенсионных средств граждан и собственных средств государственной корпорации Внешэкономбанк (ВЭБ) в ипотечные облигации объемом в 250 млрд рублей. Программа охватывала только новые кредиты, выданные в посткризисное время и предметом ипотеки являлось только новое построенное жилье. Другим шагом стала программа Агентства по ипотечному жилищному кредитованию (АИЖК), которая была направлена, как и в случае с ВЭБ, на выпуск ипотечных ценных бумаг в рамках законодательства РФ в объеме 20 млрд рублей. В состав ипотечного покрытия входили кредиты в рублях, евро или долларах без ограничения по процентной ставке и цели кредитования, то есть приобретать жилье можно было как на первичном, так и на вторичном рынке.
С появлением в России новых финансовых механизмов секьюритизации стали развиваться практики совместного выпуска ипотечных облигаций. Беря во внимание, что сделка по секьюритизации сопряжена с большими издержками и не каждый оригинатор имеет достаточно ресурсов для осуществления транзакции в виде достаточного портфеля, менеджмента высокого уровня, опыта и навыков в проведении подобных сделок, возникает потребность в привлечении сооригинатора, а именно объединение банков и выпуск ипотечных облигаций, обеспеченных совокупным пулом. Первыми в осуществлении таких сделок стали Московский банк реконструкции и развития (МБРР) и Национальный резервный банк (НРБ) в 2011 г.
Уже к 2018 году объем сделок достиг 146 млрд рублей. Далее ВТБ подписал меморандум с ДОМ.РФ о выпуске ипотечных облигаций на сумму до 500 млрд рублей в 2019 – 2021 гг. Облигации были обеспечены пулами ипотечных кредитов, выданных группой ВТБ и гарантированных ДОМ.РФ.
Как уже было сказано ранее, заинтересованность населения в ипотечном кредитовании напрямую связано с экономикой страны, поэтому важно рассмотреть динамику показателей ипотечного кредитования в РФ в период с 2013 по 2021 гг. Стоит обратить внимание на объем выданных ипотечных кредитов и темпы прироста.

Весь текст будет доступен после покупки

1. Федеральный закон "Об ипотечных ценных бумагах" от 11.11.2003 N 152-ФЗ,

2. Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22.04.1996 N 39-ФЗ

3. Ж де Вриз Робе, Секьюритизация и право (пер. с англ. М.:Волтерс Клувер), 2008.

4. Денисов М.А. Особенности российского рынка облигаций с ипотечным покрытием // Жилищные стратегии. –2018. – №3. – С. 399-414.

5. Коновалова М.Е., Кузьмина О.Ю. Современное состояние рынка секьюритизации российских банковских активов // Экономика и управление инновациями. 2020. № 2 (13). С. 61-71.

Весь текст будет доступен после покупки