Правовое регулирование рынка ценных бумаг в Российской Федерации

Введение………………………………………………………………………...…3
Раздел 1. Теоретико-правовые аспекты становления и формирования российского рынка ценных бумаг………………………………………………..7
1.1. Стадии возникновения и формирования российского рынка ценных бумаг……………………………………………………………………………….7
1.2. Характеристика российского рынка ценных бумаг на современном этапе………………………………………………………………………………21
Раздел 2. Особенности правового регулирования рынка ценных бумаг…….31
2.1. Рынок ценных бумаг как финансово-правовая категория………………..31
2.2. Государственно-правовое регулирования рынка ценных бумаг………...39
Раздел 3. Роль государства в регулировании иностранных инвестиций на российском фондовом рынке…………………………………………………...49
3.1. Либерализация экономики как необходимое условие притока иностранных инвестиций на российский рынок ценных бумаг……………...49
3.2. Основные направления повышения эффективности иностранных инвестиций на российском рынке ценных бумаг……………………………...56
Заключение……………………………………………………………………….64
Список литературы………………………………………………………………68

Весь текст будет доступен после покупки

Актуальность темы исследования. Переход России к рыночной экономике и становление демократического политического режима привело к возникновению новых и бурному развитию существующих в зачаточном состоянии общественных отношений, требующих активного государственного участия. Возникающие проблемы требовалось решать, в том числе, посредством создания новых, не имевших аналогов в предыдущем периоде развития страны, рычагов управленческого воздействия.
На сегодняшний день, трудно представить экономику современной страны без развитого рынка ценных бумаг (РЦБ). Роль его невозможно переоценить: он обеспечивает аккумуляцию, движение и распределение временно свободных денежных средств, через ценные бумаги осуществляется инвестиционный процесс в промышленное производство, торговлю и сферу услуг. Финансирование посредством совершения сделок с ценными бумагами порой вытесняет традиционное банковское финансирование. Подтверждением существующей тесной связи между рынком ценных бумаг и экономикой является также последний мировой экономический кризис, который отразился, в той или иной мере, на социальной сфере и жизни граждан каждой страны.
Сложность складывающихся в этом сегменте финансового рынка отношений, вовлеченность в них огромного числа участников, необходимость обеспечения их интересов и предотвращения нарушения их прав, имманентно присущая стихийность и высокая степень риска, тесная связь со сферой личного потребления – все это и многое другое обусловливает важное значение государственного, в том числе административно-правового, регулирования рынка ценных бумаг, особенно в период его становления и в критические моменты развития.

Весь текст будет доступен после покупки

Раздел 1. Теоретико-правовые аспекты становления и формирования российского рынка ценных бумаг
1.1. Стадии возникновения и формирования российского рынка ценных бумаг


Сегодня проблема зарождения в постсоветской России рынка ценных бумаг является достаточно актуальной, но в то же время, недостаточно изученной. Имеющиеся исследования основаны на весьма ограниченном количестве материалов, почерпнутых из относительно небольшого массива источников . Большая часть из них посвящена рынку государственных ценных бумаг и его роли в кризисе 1998 года. Также имеются и исследования, затрагивающие приватизацию в СССР и постсоветской России, однако в них не надлежащим образом освещен такой немаловажный результат приватизации, как воссоздание фондового рынка и его последующее стадии развития .
Следовательно, именно промежуток времени между приватизацией и кризисом 1998 года является в жизни российского рынка ценных бумаг важнейшим для определения направления его дальнейшего развития, но он по настоящие время остается мало изученным в научной литературе. Исследование первичных признаков, под воздействием которых формировался новый российский фондовый рынок, может помочь разъяснить, почему он именно так развивался, а не иначе. Изучение ранних периодов его зарождения позволит прогнозировать его дальнейшее развитие.
Развитие фондового рынка в нашей стране проходило в сложных и неоднозначных условиях. Российский ученый В. В. Ивантер указывал, что в условиях спада российская «экономика вовсе никакого фондового рынка не требовала, этот рынок был создан из тех соображений, что «он есть в других странах, а там очень благополучная экономика» . И действительно, экономика, в которой государственный сектор занимает около 100%, а рыночный государственный долг практически отсутствует, в принципе не должна нуждается в рынке ценных бумаг. Однако, в условиях, сложившихся в экономике СССР в конце 1980-х гг. руководство государства оказалось перед необходимостью ее срочного и повсеместного разгосударствления, которое и было проведено позже, в основном, в форме акционирования государственных предприятий. Следовательно, именно приватизация стала первоначальной причиной создания «рынка ценных бумаг» в России, в то же время, главной функцией нового российского рынка ценных бумаг на момент его создания стало перераспределение собственности от государства в частные руки. Истинными функциями рынка ценных бумаг развитых экономик являются, прежде всего, перераспределение капитала из непроизводительных форм в производительные и страхование финансовых рисков. Эти функции также не были учтены и заложены в механизм нового рынка его создателем – государством.
Также в дополнение к этому и сама постсоветская экономика на протяжении первой половины 1990-х гг. не требовала от возродившегося рынка ценных бумаг исполнения таких функций. Можно согласиться с учением Дж. Сороса, что «переходная рыночная экономика – это все, что угодно, только не рыночная экономика» . Кроме того, даже сама приватизация могла рассматриваться российским руководством как основная цель, а не как метод достижения частной собственности и конкуренции.
Основной формой приватизации в период 1992–1994 гг. была выбрана массовая приватизация, которая, предполагает использование рынка ценных бумаг для ее полноценной реализации. При проведении массовой приватизации, рынок ценных бумаг должен выполнять следующие основные функции: определение цены акций приватизируемых предприятий; определение цены приватизационных чеков; предоставлять эффективные механизмы обмена любых приватизационных чеков на акции любых приватизируемых предприятий.
В случае если рынок ценных бумаг на момент проведения массовой приватизации не способен выполнять указанные выше функции, массовая приватизация теряет актуальность и конвертируется в инсайдерскую модель, то есть собственность на приватизируемые предприятия переходит к их инсайдерам – менеджерам и сотрудникам. Именно так и случилось в России. Необходимость проведения приватизации в короткие сроки создала порочный круг: «проведение массовой приватизации – создание рынка ценных бумаг».
Осуществление массовой приватизации без предварительного создания рынка ценных бумаг означало бы провал массовой программы приватизации, однако создание рынка ценных бумаг в условиях полного отсутствия частной собственности на предприятиях до проведения приватизации было также уже невозможно. Рынок капитала не сможет быть создан, пока не произведена оценка имущества и выполнена его распродажа.
Но, с другой стороны, имущество нельзя продать, пока нет рынка. Вынужденное решение данного вопроса выражалось в оценке предприятий собственно государством, проведении их акционирования и в надежде на то, что рынок ценных бумаг возникнет после того, как новые акции создадут вторичный рынок.
В результате отсутствия необходимых для рынка ценных бумаг институтов, массовая приватизация уже на своем изначальном этапе преобразовалась в приватизацию по инсайдерской модели. Неэффективность рынка хорошо проявляется его неспособностью даже точно оценить стоимость приватизационного чека/ваучера. Менее чем через год после введения ваучера в обращение (к маю 1993 г.) его стоимость колебалась в районе 3–4 тыс. рублей при номинале в 10 тыс. рублей и стоимости по капитализации основных фондов на один сертификат около 2 тыс. долл. В то же время, например, в Польше, уже через год после введения в обращение приватизационных сертификатов (к концу 1996 г.), их рыночная стоимость была в 8 раз выше номинала.
Российская модель массовой приватизации привела сначала к тому, что акционерный капитал новых предприятий сразу после их разгосударствления был крайне распылен, в первую очередь среди работников. В России появилось 40 млн. формальных акционеров , 99 процентов из которых понятия не имели, почему эти бумаги называются ценными. Такая высокая деконцентрация делала невозможным эффективное управление предприятием и в первую очередь его реструктуризацию.
Отсутствие рынка ценных бумаг подразумевало в таких условиях, во-первых, неизбежное падение стоимости, а во-вторых, замедленное перетекание распыленных акций в руки управляющих предприятиями. В условиях нефункционирующего рынка ценных бумаг миноритарный пакет акций оказывается недооцененным, неликвидным и не приносящим дохода, таким образом, его надо продать. Но в условиях неработающего рынка ценных бумаг продать его некому, кроме как менеджменту предприятия, откровенно занижающему цену акций.
Результатом этого процесса становится сосредоточение акций в руках инсайдеров-управленцев, возникающих финансово-промышленных групп и в меньшей степени – банков. Формируется инсайдерская (континентальная) модель финансового рынка и одновременно происходит сжатие рынка корпоративных ценных бумаг, вследствие изъятия инсайдерами акций со вторичного рынка, падает ликвидность, рынка, растет его волатильность. Возникшие было на первой волне приватизации биржи и другие институты фондового рынка сокращают или вовсе прекращают свою деятельность. Большее развитие получает внебиржевой рынок, на котором инсайдеры торгуют между собой крупными лотами. Огромная практика нарушения прав акционеров еще сильнее ухудшает положение миноритариев и вынуждает их продавать свои акции мажоритарным акционерам.
Следовательно, первый этап программной приватизации 1992 – 1994 гг., осуществленный по форме массовой приватизации, привел к формированию рынка инсайдеров в России.
Что касается иностранных инвесторов, то они были допущены к приобретению ценных бумаг приватизируемых предприятий в июле 1991 г. после принятия Закона РСФСР от 04.07.1991 года № 1545-1 «Об иностранных инвестициях в РСФСР» , что повлияло на их интерес к российским акциям, который практически оказался нулевым . Но, несмотря на отсутствие зависимости российских предприятий и формирующегося финансового рынка от иностранного капитала, его отсутствие на первом этапе негативно сказалось позже. В первый период Россия не получила от иностранных инвесторов – прямых инвестиций, а иностранный капитал, все же пришедший в страну на следующем этапе, был уже в основном портфельным и спекулятивным.
Следующий этап в развитии российского рынка ценных бумаг – это период после завершения ваучерной приватизации в 1994 г. и до начала кризиса в 1998 г. Данный этап приватизации оказывал уже меньшее влияние на формирование российского фондового рынка, в большей же степени сказывались ее последствия. Денежная приватизация, проведенная в 1995 – 1997 гг., дала новый толчок к развитию российского фондового рынка, потому что в ее результате рынок пополнился новыми акциями уже существовавших эмитентов и акциями новых эмитентов. Однако, не смотря на увеличение рыночных инструментов, объем рынка по-прежнему оставался не большим. На конец 1996 г. капитализация российского рынка акций составила 37230 млн. долл., а на конец 1997 г. – 128207 млн. долл .
Таким образом, основной тенденцией на фондовом рынке после завершения массовой приватизации стало увеличение зависимости от иностранных портфельных инвесторов и формирование олигополистической формы российского рынка ценных бумаг. Основными участниками на нем были иностранные инвесторы, а также российские инсайдеры, представленные в основном банками и крупными холдингами. Следует также отметить, что если российские холдинговые структуры преобладали по доле акционерного капитала российских компаний во владении, то иностранные инвесторы занимали первое место по оборотам на российских биржах.
Можно выделить основные причины захвата иностранными инвесторами главных позиций на российском рынке:
- занятие иностранными портфельными спекулятивными инвесторами места, отведенного приватизационной реформой чековым инвестиционным фондам;
- уход лучших российских эмитентов за пределы страны.
Оба фактора стали прямым следствием проведения массовой приватизации в условиях несформированного фондового рынка.
Чековые инвестиционные фонды (ЧИФ) должны были возникнуть в результате проведения массовой приватизации и стать, во-первых, институтом, обеспечивающим обмен ваучеров на акции новых предприятий, во-вторых, системообразующим звеном возрождающегося фондового рынка. Правительство осознавало, что к началу приватизации фондовый рынок не имел самого главного – институтов коллективного инвестирования. И институт ЧИФ, в соответствии с проектом приватизации, должен был заполнить эту пустоту. Но, создание тех или иных институциональных инвесторов было необходимо для успешного проведения реформ, но практика реализация данной идеи в России оказалась не очень удачной.
Для развитого или хотя бы нормально функционирующего фондового рынка необходимо наличие таких его составляющих как:
- значительная масса мелких частных инвесторов, управляющих своим портфелем самостоятельно или доверяющих управление им институциональным инвесторам;
- развитая структура институциональных инвесторов, представленных в первую очередь страховыми компаниями, пенсионными фондами, инвестиционными фондами.
Данные институты обеспечивают ликвидность рынка, делают его именно рынком, конкуренция на котором, в идеале, стремится к совершенной. Следовательно, это те самые институты, ради которых фондовый рынок существует именно в такой форме, в которой его принято называть фондовым рынком. Для фондового рынка институты коллективного инвестирования являются системообразующими, и в течение всего его существования поддерживают. В случае их отсутствия или устранения ничто не может удержать фондовый рынок от трансформации в инсайдерский рынок, и соответственно трансформации аутсайдерской модели корпоративного управления в инсайдерскую.
В начале массовой приватизации в России не существовало институтов коллективного инвестирования, а к ее завершению те чековые инвестиционные фонды, которые все же были созданы в ходе реформы, так и не стали выполнять необходимые функции таких институтов.
Главные причины провала чековых инвестиционных фондов следующие: отсутствие структуры и инфраструктуры рынка ценных бумаг и, в первую очередь несовершенство законов, как регулирующих собственно деятельность чековых инвестиционных фондов, так и деятельность рынка ценных бумаг в целом; инсайдерская форма рынка, формирование которой началось еще до массовой приватизации и окончательно завершилось к ее окончанию; абсолютная неготовность населения к использованию рынка ценных бумаг.
В 1992 г. массовая приватизация сразу вышла из-под контроля правительства и пошла по пути формирования инсайдерской модели. Чековые инвестиционные фонды не только не стали системообразующим звеном, напротив, их стратегией в основном стало приспособление к условиям появляющегося рынка, главную роль на котором играли сначала работники и менеджмент, а затем банки и холдинговые структуры. В результате, подавляющая их часть не принимала участия в управлении компаниями, которые они покупали, в основном они работали на краткосрочную спекулятивную прибыль, а также выполняли брокерские функции: перепродажу акций целенаправленно руководителям предприятий или передачу последним акций в траст, а после – составление портфелей для иностранных инвесторов.
С завершением ваучерной приватизации и переходом экономической реформы в другое русло, когда на первый план стало выходить не распределение бывшей государственной собственности, а эффективное управление уже имеющимися активами, многие чековые инвестиционные фонды стали переживать закономерный кризис, связанный с необходимостью поиска дополнительных средств для выплаты дивидендов своим акционерам и покрытия растущих текущих расходов в условиях низкой доходности и ликвидности имеющихся в их портфелях ценных бумаг. Возможности фондов по воздействию на сами приватизированные предприятия с целью побудить их к реструктурированию были весьма ограничены, поэтому в сложившихся условиях им пришлось продавать принадлежащие им акции другим инвесторам.

Весь текст будет доступен после покупки

Нормативные правовые акты СССР и Российской Федерации

1 Закон РСФСР от 04.07.1991 N 1545-1 «Об иностранных инвестициях в РСФСР»
2 Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 30.12.2015) «О рынке ценных бумаг».
3 Федеральный закон от 10 июля 2002 г. № 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)».
4 Федеральный закон от 26 июля 2006 г. N 131-ФЗ О внесении изменений в Федеральный закон «О валютном регулировании и валютном контроле».
5 Указ Президента РФ от 07.10.1992 N 1186 «О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий».

Весь текст будет доступен после покупки