Детерминанты премий в сделках слияния и поглощения на развивающихся рынках.

Введение 6
Глава 1. Теоретические аспекты премий в сделках слияния и поглощения 9
1.1. Понятие и классификация слияний и поглощений 9
1.2. Этапы развития мирового рынка M&A 15
1.3. Причины возникновения премий в сделках слияния и поглощения 19
1.4. Основные факторы влияния на размер премии 28
1.5. Подходы к оценке компании-мишени 34
1.6. Особенности слияний и поглощений в странах БРИКС 38
Выводы 45
Глава 2. Эмпирическое исследование 47
2.1. Методология и гипотезы исследования 47
2.2. Формирование выборки компаний 53
2.3. Регрессионный анализ 57
2.4. Проверка статистических гипотез 78
Выводы 81
Заключение 84
Список использованных источников 86

Весь текст будет доступен после покупки

В условиях глобализации мировой экономики и постоянного усложнения конкурентной среды международных рынков, все большее число компаний прибегают к использованию механизмов слияний и поглощений для достижения недоступных ранее конкурентных преимуществ, однако с увеличением числа сделок M&A по всему миру вопрос об эффективности таких транзакций становится все более острым. Эксперты PricewaterhouseCoopers отмечают, что несмотря на снижение количества и совокупного объема сделок в 2019 году, начало 2020 было ознаменовано объявлением о крупнейших объединениях за всю историю активности M&A в таких значимых секторах, как фармацевтическая и аэрокосмическая промышленность1.
Среди множества факторов, непосредственно влияющих на качество проведения сделки и её результативность, одним из наиболее значимых является размер премии, выплачиваемой поглощающей компанией, поскольку неверная оценка стоимости компании-мишени и переоценка возможных синергетических эффектов зачастую становятся основной причиной неудачи M&A. В соответствии с гипотезой эффективности рынков, рыночная стоимость активов компании, а также перспективы развития фирмы и роста доходов в будущем, точно и полно отражаются в цене её акций, однако эмпирические исследования показывают, что согласованная сторонами сумма сделки M&A во многих случаях отличается от текущей рыночной стоимости долевых ценных бумаг приобретаемой компании, что может существенно сказываться на эффективности объединения.

Весь текст будет доступен после покупки

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ПРЕМИЙ В СДЕЛКАХ СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ
1.1. Понятие и классификация слияний и поглощений
Слияния и поглощения – термин, описывающий сделки между двумя или более фирмами с целью передачи экономического и корпоративного контроля от одной организации к другой. В силу того, что точное определение слияний и поглощений в российском законодательстве отсутствует, у исследователей сформировалось несколько точек зрения относительно того, как раскрывается данное понятие.
Согласно первой трактовке, дословный перевод заимствованного англоязычного термина «mergers and acquisitions» (M&A) относится к любым сделкам, в рамках которых была осуществлена передача корпоративного контроля от одного экономического субъекта к другому3. В то же время, последователи второго подхода предпочитают рассматривать слияния и поглощения отдельно друг от друга, вводя следующие определения: под слиянием компаний понимается форма реорганизации обществ, для которой характерно формирование нового юридического лица через передачу ему прав и обязанностей ранее существовавших обществ4. В зарубежной литературе термином «merger» часто определяют такое объединение фирм, при котором одна из них продолжает ведение деятельности, а другая прекращает существование, в результате сделки «выжившая» компания присоединяет активы приобретенной. Такую ситуацию также часто называют «статутным слиянием»5. Авторы выделяют также «подчиняющие» слияния, в процессе которых приобретаемая фирма становится дочерней для некоторой материнской компании. Несмотря на то, что термины «слияние» и «поглощение» часто используются как синонимичные, в соответствии с работой Piesse et. al. данные понятия имеют существенные различия6. Так, под поглощением может пониматься:
• Acquisition – сделка, в результате которой поглощающая компания получает корпоративный контроль над целевой фирмой через приобретение контрольного пакета акций (50% + 1 акция), при этом для данного типа объединения характерно взаимное согласие и заинтересованность сторон;




3 Решетько Н.И., Башкатова Ю.И. Сущность слияний и поглощений и их влияние на конкурентоспособность компаний на рынке // Интернет–журнал "Науковедение". – 2015. – Т. 7. – №2. – С. 1-11.
4 Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 19.07.2018) "Об акционерных обществах" (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.09.2018), Статья 16. Слияние обществ
5 Гохан П. Слияния, поглощения и реструктуризация бизнеса // Пер. с англ. – М.: Альпина Бизнес Букс. – 2004. 6 Piesse et. al. Merger and Acquisition: Definitions, Motives, and Market Responses // Encyclopedia of Finance. – 2013. – p. 411–420

• Takeover – «враждебное» поглощение, которое происходит против воли выбранной целевой фирмы и часто может сопровождаться рядом противозахватных мероприятий со стороны последней.
В русскоязычной академической литературе существует множество различных классификаций слияний и поглощений, но наиболее часто исследователями упоминается работа И. Г. Владимировой, в которой автор выделяет типы сделок по следующим критериям: характер объединения компаний, географическая принадлежность участников сделки, отношение компаний к реорганизации, способ объединения потенциала, условия и механизмы слияния7. Классификация, предложенная И. Г. Владимировой, рассматривается в работах В. В. Ермольчик, Е. П. Трошиной, Н. И. Решетько и других. Схематическое изображение данной классификации представлено на Рисунке 1.

Рис.1. Классификация слияний и поглощений
[Источник: Владимирова, И. Г. «Слияния и поглощения компаний»]

По первому критерию как правило выделяют:
• Вертикальные слияния – данный тип объединений осуществляется между фирмами, находящимися на разных этапах технологической цепи при производстве продукта


7 Владимирова И. Г. Слияния и поглощения компаний //Менеджмент в России и за рубежом. – 1999. – №. 1. – С. 27-48

или на разных участках цепочки создания ценности. Зачастую фирмы, совершающие вертикальные слияния, находятся в отношениях покупателя и поставщика8.
• Горизонтальные слияния – такие слияния происходят между компаниями одной отрасли, находящимися на одном и том же технологическом этапе производства. Фирмы, участвующие в горизонтальных слияниях, могут являться конкурентами, одним из преобладающих мотивов подобной реорганизации бизнеса является стремление к укреплению конкурентной позиции и увеличению рыночной доли9.
• Родовые слияния – происходят между компаниями, сходными по типу производимой продукции или осуществляемым видам деятельности. В такой сделке наблюдается связь между участниками сделки, находящая отражение в технологических процессах, способе осуществления операций или рыночной нише: фирмы работают в одном и том же сегменте, но не являются конкурентами и не находятся в отношениях «продавец-покупатель»10.
• Конгломератные слияния – объединение организаций, относящихся к различным отраслям, без наличия производственной общности11. При совершении данного типа слияний компании стремятся к достижению диверсификации, при этом необходимые первоначальные инвестиции относительно невысоки. Подобные сделки также зачастую сопровождаются увеличением доступности финансовых ресурсов для объединенной фирмы и повышением цены её акций12. Среди объединений данного типа авторы выделяют:
o Слияния, направленные на расширение продуктовой линии – в данном случае компании производят неконкурирующие продукты с одинаковыми каналами сбыта или схожими процессами производства;
o Слияния, направленные на расширение рынка – подразумевается приобретение целевой фирмы для получения доступа к новым, недоступным ранее каналам сбыта;






8 Решетько Н.И., Башкатова Ю.И. Сущность слияний и поглощений и их влияние на конкурентоспособность компаний на рынке // Интернет–журнал "Науковедение". – 2015. – Т. 7. – №2. – С. 1-11.
9 Трошина, Е.П. Слияния и поглощения: основные виды и мотивы осуществления сделок // Вестник Самарского государственного экономического университета. – Самара: СГЭУ, 2013г. – №7 (105) – С.113-116. 10 Там же
11 Ермольчик В. В. Классификация сделок слияния и поглощения компаний // Экономические науки. – 2017.
– №5 (87). – С. 65-70.
12 Agarwal, P., Mittal, R. Mergers and Acquisitions Analysis with the Case Study Method // International Journal of Management and Commerce Innovations. – 2014. – Т. 2. – №1. – C. 234-246.

o Чистые конгломератные слияния – не предполагают никакой производственной или сбытовой общности13.

Весь текст будет доступен после покупки

1. Брейли Р., Майерс С., 2014. Принципы корпоративных финансов / Ричард Брейли, Стюарт Майерс. – Пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2014. – 1008 с.
2. В. В. Назарова, О. Р. Шевякина (2015), Определение оптимальной в сделках слияния и поглощения в нефтегазовой отрасли [Электронный ресурс] //, выпуск №4 (36), Корпоративные финансы, 2015. – Режим доступа: https://cyberleninka.ru/article/n/opredelenie-optimalnoy-premii-v-sdelkah-sliyaniya-i-pogloscheniya-v-neftegazovom-sektore/viewer (дата обращения: 10.12.2020);
3. Гохан, П.А., 2006. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний / Патрик А. Гохан. – Пер. с англ. – 2-е изд. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. – 741 с.
4. Дамодаран, А., 2014. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов / Асват Дамодаран. – Пер. с англ. – 11-е изд. – М.: АЛЬПИНА ПАБЛИШЕР, 2014. – 1316 с.
5. Депамфилис, Д., 2007. Слияния, поглощения и другие способы реструктуризации компании. Процесс, инструментарий, примеры из практики, ответы на вопросы / Доналд Депамфилис. – Пер. с англ. – «Олимп-Бизнес», 2007. – 960 с.
6. «М.Видео» закрыло сделку по покупке «Эльдорадо» (2018), [Электронный ресурс] //. – Режим доступа: https://invest.mvideo.ru/press/news/news1946.shtml (дата обращения: 10.12.2020)
7. Рид, С.Ф., Лажу, А.Р., 2006. Искусство слияний и поглощений / Стэнли Фостер Рид, Александра Рид Лажу. – Пер. с англ. – 2-е изд. – : «АЛЬПИНА ПАБЛИШЕР», 2006. – 958 с.
8. «2018 год для M&A выдался удачным» [Электронный ресурс] //. – Режим доступа: https://www.finam.ru/analysis/forecasts/2019-god-dlya-m-a-vydalsya-udachnym-20200203-141110/ (дата обращения: 10.12.2020);
9. Alexandridis, G., C. Mavrovitis and N.G. Travlos (2012), ‘How have M&As changed? Evidence from the sixth merger wave [Электронный ресурс] //, European Journal of Finance, Vol. 18, No. 8, pp. 663-688, июнь 2012. – Режим доступа: https://www.researchgate.net/publication/228321522_How_Have_MAs_Changed_Evidence_from_the_Sixth_Merger_Wave (дата обращения: 10.12.2020);

Весь текст будет доступен после покупки